日元，跌回1986年！

日元跌跌不休。

進入6月份，日元對美元匯率波動下行，相繼跌破158、159、160、161。截至7月2日20時，當天日元對美元即期匯率最低報161.7430，創(chuàng)下自1986年以來的最低水平。

為何日元跌勢不止？日央行救市能有效嗎？未來日元走勢會如何？

利率差推日元下滑

從市場分析觀點來看，日本和美國貨幣政策差異是推動日元對美元持續(xù)大幅貶值的根本原因。

美聯(lián)儲最新釋放的信號對降息持謹慎態(tài)度，導致市場對美聯(lián)儲降息預期推遲。同時，6月召開的日本央行貨幣政策會議公布的減少購買國債計劃不及市場預期，日本暫時維持寬松貨幣環(huán)境，投資者預期日美利差仍將持續(xù)，導致拋售日元買入美元操作增多。

上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷稱，日元匯率大跌原因有兩點：一是美元利率高企，二是日元加息步伐始終不如人意。

具體而言，日本央行自3月宣布將結(jié)束負利率后，沒有進一步加息的打算，因為其對于2%左右的通脹水平較為滿意，沒有特別緊迫的壓力。相反，日本央行對于退回通縮狀態(tài)一直持有非常高的警惕性，日元利率提升遙遙無期。美元和日元之間的利率差導致了后者匯率不斷承壓，日元下跌趨勢還會持續(xù)一段時間。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實認為，市場對日本經(jīng)濟和貨幣政策的信心偏弱。自日本央行宣布結(jié)束負利率以來，日元匯率持續(xù)走弱。盡管理論上加息應提升貨幣吸引力，但市場對日本經(jīng)濟前景和貨幣政策持續(xù)寬松持悲觀態(tài)度，導致日元貶值。中東局勢等全球經(jīng)濟環(huán)境的變化也增加了美元作為避險資產(chǎn)的吸引力，從而削弱了日元。

日央行干預效果不佳

公開數(shù)據(jù)顯示，今年4月底至5月初，日本使用高達9.8萬億日元資金干預市場。

從當時外匯市場的效果看，日本央行的行動雖然在一定程度上減緩了日元跌勢，但并未扭轉(zhuǎn)日元貶值趨勢，政策效果大打折扣。

“盡管日本央行在4月底和5月份連續(xù)大規(guī)模入市干預，個人認為效果有限。”中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤直言，如果沒有美方的配合，日本央行的干預恐怕有心無力。

到目前為止，在6月以來的這一波大跌中，外匯市場尚未出現(xiàn)日本政府入市干預的跡象。

美國銀行證券和花旗集團認為，日本政府近期關(guān)于采取干預措施的表態(tài)可能只是“打打嘴炮”，不會真正付諸實踐。他們預計，日本政府下一輪干預措施可能將在日元對美元匯率跌到165時才實施。

謹慎的貨幣政策

德意志銀行的研究報告認為，今年下半年日元不會大幅走強。日本央行政策旨在減緩日元匯率波動，而非維持日元匯率，在日本央行漸進式政策下通脹仍可承受，日本的進出口并未對日元疲軟作出反應。

華福證券研報稱，考慮到日本當前經(jīng)濟增速和景氣水平，日本央行可能傾向于避免過快地收緊貨幣政策。然而，隨著通脹率上升以及在美元強勢影響下日元的貶值壓力，可能促使日本加快貨幣政策的正?；椒?。為應對日元快速貶值，日本當局通過貨幣政策手段推動日本國債收益率上升進而縮小美日利差，以此穩(wěn)定匯率，也是一種可行策略。

“雖然日元的關(guān)鍵取決于日本央行的貨幣政策，但是日本經(jīng)濟恢復不及預期。”管濤表示，日本去年經(jīng)濟增長1.9%，遠高于潛在經(jīng)濟增速。但直到去年，日本實物經(jīng)濟總量才恢復到疫情前水平。日本經(jīng)濟今年一季度環(huán)比折年率是主要經(jīng)濟體中唯一負增長的國家。雖然日本股市正在創(chuàng)新高，但日本經(jīng)濟未必像股市般表現(xiàn)強勁。

歷史上，日本在2000年和2006年退出量寬政策，最后都以失敗告終。因此，日本在貨幣緊縮問題或貨幣政策退出問題上，會非常慎重。

但德意志銀行認為，日本央行將比市場預期的更為鷹派，預計7月份將加息至0.25%，12月將加息至0.5%。隨后，在2025年第三季度和2026年第一季度進一步加息25個基點。

（原標題：日元，跌回1986年?。?/p>

【責任編輯：黃奕宏】

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